供應(yīng)受抑 需求改善，鋁價展開反彈

青島景順誠金屬-黃島銅鋁合金鑄造廠結(jié)合企業(yè)排產(chǎn)計劃，2019年2、3月份國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能約在3600萬噸，回到2017年末行政去產(chǎn)能后的水平。消費上，宏觀頻繁釋放利好，汽車下鄉(xiāng)、家電以舊換新、減費減稅等計劃正在逐步兌現(xiàn)。隨著利好政策的落實，傳統(tǒng)旺季發(fā)生，預(yù)計3月上旬展開去庫存。

黃島銅鋁合金鑄造廠獨家觀點：長時間、大面積、深幅度的虧損，倒逼電解鋁高成本產(chǎn)能出清，同時抑制新增產(chǎn)能釋放。2、3月份國內(nèi)3600萬噸左右的在產(chǎn)產(chǎn)能，導(dǎo)致一季度產(chǎn)出同比幾無增量。宏觀利好正逐步兌現(xiàn)，旺季消費開啟下，鋁價有走高修復(fù)產(chǎn)業(yè)利潤的動力?！　?/p>

黃島銅鋁合金鑄造廠認為，鋁行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈上，山西、河南較高的鋁土礦政策溢價將被削弱，未來三個月預(yù)計有100元噸的降幅。由于氧化鋁處于供應(yīng)寬松狀態(tài)，礦石價格的下降將動搖對氧化鋁成本支撐，預(yù)計氧化鋁將向2600元噸靠攏。電解鋁供需格局改善，氧化鋁成本下降將改善電解鋁行業(yè)利潤。

黃島銅鋁合金鑄造廠從行業(yè)利潤改善角度，以當(dāng)前2800元噸的氧化鋁水平計，電解鋁行業(yè)成本在13950元噸左右。這意味著，鋁價上行至13900-14000元噸之前，來自新增產(chǎn)能投放的供應(yīng)壓力很低。

黃島銅鋁合金鑄造廠認為電解鋁產(chǎn)出受抑，需求改善背景下，以偏多的思路對待鋁價，目標(biāo)看至14000元噸。

黃島銅鋁合金鑄造廠評估的風(fēng)險因素：消費不及預(yù)期。

1、 鋁價所處階段

與黃島銅鋁合金鑄造廠一起回顧2017年至今的國內(nèi)外鋁價走勢，按照年度驅(qū)動行情的核心邏輯不同，分為三個階段。

第一階段：2017年是行政去產(chǎn)能從預(yù)期到落實的過程，價格特征表現(xiàn)為三季度預(yù)期到兌現(xiàn)刺激價格拉漲，內(nèi)盤顯著強于外盤，但四季度供應(yīng)收縮進入平臺區(qū)，社會庫存去化速度趨緩，價格大幅回落。

第二階段：2018年是產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)事件沖擊密集的年份，3月份海德魯被迫關(guān)停320萬噸氧化鋁產(chǎn)能，4月美國宣布制裁俄鋁，外盤價格強于內(nèi)盤，當(dāng)然俄鋁制裁最后期限不斷被推遲帶來的負面影響也使得外盤回調(diào)力度更大。國內(nèi)山西、河南兩地礦山整治，使得局部鋁土礦緊張推動了鋁價的反彈，但最終被日益突出的經(jīng)濟下行壓力所累，行業(yè)虧損加大，倒逼高成本產(chǎn)能退出。

第三階段，經(jīng)過持續(xù)8個月的高成本產(chǎn)能關(guān)停，在產(chǎn)產(chǎn)能再次回到2017年末2018年初的水平，穩(wěn)經(jīng)濟背景下，經(jīng)濟刺激加碼，鋁價正醞釀一輪反彈。

2、黃島銅鋁合金鑄造廠帶您一起評估一下未來三個月將發(fā)生什么：

鋁價春節(jié)前最低探至13230元噸，春節(jié)前后再增37萬噸減產(chǎn)計劃，行業(yè)持續(xù)虧損、供應(yīng)減少而需求上有國家密集的經(jīng)濟刺激政策出臺，鋁價底部基本探明。那么未來三個月產(chǎn)業(yè)上還會發(fā)生些什么有什么投資機會呢？

2.1、長時間+大面積虧損，抑制新增投產(chǎn)意愿

從2011年中國電解鋁開啟“西進東不退”的漫長變遷，黃島銅鋁合金鑄造廠認為疊加國家經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)型，電解鋁產(chǎn)業(yè)過剩壓力使得鋁價震蕩下行，行業(yè)利潤被擠壓，2015年四季度行業(yè)發(fā)生了深幅度的虧損，虧損從1000元噸急速擴大至2000元噸，苦苦支撐的高成本產(chǎn)能集中大面積關(guān)停，為電解鋁產(chǎn)業(yè)迎得了生機。

2016-2017年鋁行業(yè)開啟了相對長時間的盈利時段，一方面是2015年的行業(yè)洗牌，另一方面則是違規(guī)產(chǎn)能的清查及關(guān)停造成的供應(yīng)受抑，疊加2016年棚改貨幣化及地產(chǎn)去庫存推升的消費增長。黃島銅鋁合金鑄造廠發(fā)現(xiàn)2018年9月以后，國內(nèi)鋁土礦局部緊張，氧化鋁則由于海德魯影響由進口轉(zhuǎn)為出口，價格在高位，使得電解鋁行業(yè)成本居高，而終端消費增長全年僅在4%水平，對鋁價形成拖累，行業(yè)進入到虧損狀態(tài)。

　　黃島銅鋁合金鑄造廠表示在高成本產(chǎn)能已經(jīng)動態(tài)退出的背景下，按照2018年12月、2019年1月長江A00鋁月均價測算國內(nèi)電解鋁行業(yè)累計現(xiàn)金成本虧損分位線分別為72%，78%，行業(yè)發(fā)生大面積虧損。從虧損的絕對值看，行業(yè)虧損已經(jīng)接近1000元噸，最新數(shù)據(jù)行業(yè)虧損650元噸，虧損時間持續(xù)半年。長時間、深幅度、大面積的虧損，在推動產(chǎn)能電解鋁產(chǎn)能出清的同時，嚴重抑制了新增產(chǎn)能投產(chǎn)的意愿。

黃島銅鋁合金鑄造廠發(fā)現(xiàn)2019年新增投產(chǎn)意愿降至冰點，1月僅有陜西美鑫投產(chǎn)2.7萬噸，內(nèi)蒙古創(chuàng)源投產(chǎn)18萬噸，一季度僅有廣西2個10萬噸計劃在3月份投產(chǎn)，其余在虧損的情況下，并沒有入市意愿。

2.2、供應(yīng)增速下降，春季累庫數(shù)量中值偏低水平

黃島銅鋁合金鑄造廠了解到阿拉丁數(shù)據(jù)顯示，2018年12月國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為309.73萬噸，對應(yīng)在產(chǎn)產(chǎn)能3642.5萬噸。按照一季度國內(nèi)運行產(chǎn)能，及新增產(chǎn)能情況，預(yù)計2019年1月產(chǎn)量在306萬噸，2月份產(chǎn)量在275萬噸左右，3月產(chǎn)量在304萬噸，較2018年同期，基本沒有增量。

黃島銅鋁合金鑄造廠發(fā)現(xiàn)春節(jié)累庫目前已經(jīng)接近尾聲，40萬噸增量符合我們的預(yù)期，從目前累庫的增幅、下游的采購、現(xiàn)貨升貼水狀態(tài)看，預(yù)計3月上旬將展開去庫存。盡管170萬噸-175萬噸的絕對庫存高度并不低，但鑒于供應(yīng)端受到抑制，去庫周期內(nèi)庫存有望消化至100萬噸以下。

2.3、消費未動，刺激先行

黃島銅鋁合金鑄造廠表示2018年年中以來，國家已經(jīng)開始不斷釋放穩(wěn)定經(jīng)濟發(fā)展的信號，在經(jīng)濟下行壓力仍大的背景下，4季度開始政策維穩(wěn)加碼，積極財政成為托底關(guān)鍵，貨幣政策與之配合。央行提前下達超過1.8萬億元轉(zhuǎn)移支付和1.39萬億地方債額度，1月份開始發(fā)行，有利于穩(wěn)增長措施加快落地。微觀產(chǎn)業(yè)政策上，推行汽車下鄉(xiāng)、擬進行家電下行計劃促進消費換代更新，減費降稅的措施也在計劃之中。

按照當(dāng)前的經(jīng)濟刺激力度及信貸數(shù)據(jù)看，黃島銅鋁合金鑄造廠2019年，鋁消費增速有望維持在4%，與去年持平，但是供應(yīng)增速需要下調(diào)，調(diào)整后的平衡表見表5。

2.4、消費預(yù)期改善，成本松動難拖鋁價，行業(yè)利潤改善有望繼續(xù)

由于內(nèi)地鋁土礦整頓暫告一段落，山西、河南兩地符合開采手續(xù)的礦山將會被陸續(xù)放開，開春后有望放量，進而打掉政策給到鋁土礦的政策溢價，預(yù)計鋁土礦價格有100元噸的下跌空間。

對于鋁土礦價格的下跌，黃島銅鋁合金鑄造廠得知供應(yīng)處于過剩的氧化鋁是沒有招架之力的，這部分成本的下行會充分體現(xiàn)在氧化鋁價格上，預(yù)計氧化鋁會朝著成本端靠攏，即大概率回到2600元噸附近，這意味著將電解鋁行業(yè)成本拉下到13500元噸左右。

如果氧化鋁下行速度不及預(yù)期，那么按照2800元噸的氧化鋁價格測算，行業(yè)成本13950元噸。那么，黃島銅鋁合金鑄造廠認為電解鋁價至少要回升到13900-14000元噸，才有可能刺激新增產(chǎn)能釋放，進而改變供需格局。

3、 總結(jié)與建議

黃島銅鋁合金鑄造廠認為電解鋁產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)生了較長時間、大面積、深幅度的虧損，高成本產(chǎn)能在春節(jié)前后還在持續(xù)發(fā)生，且嚴重抑制新增產(chǎn)能投產(chǎn)意愿，2019年2、3月份國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能約在3600萬噸，與2017年末2018年初持平，2019年一季度產(chǎn)出同比基本無增量。

據(jù)黃島銅鋁合金鑄造廠觀察年初以來，宏觀頻繁釋放利好，汽車下鄉(xiāng)、家電以舊換新、減費減稅等計劃正在逐步兌現(xiàn)。微觀層面上，電解鋁社會庫存增量符合預(yù)期，處于近幾年來中等偏低水平，節(jié)后現(xiàn)貨貼水幅度明顯好于往年，表內(nèi)現(xiàn)貨市場信心并不悲觀。隨著利好政策的落實，傳統(tǒng)旺季有望發(fā)生。

產(chǎn)業(yè)鏈上，黃島銅鋁合金鑄造廠發(fā)現(xiàn)山西、河南礦業(yè)整頓取得階段性成果，手續(xù)完備的鋁土礦將在春節(jié)后回歸釋放產(chǎn)量，鋁土礦較高的政策溢價將被削弱，預(yù)計有100元噸的降幅。由于氧化鋁處于供應(yīng)寬松狀態(tài)，礦石價格的下降將動搖對氧化鋁成本支撐，預(yù)計氧化鋁將向2600元噸靠攏。電解鋁供需格局改善，氧化鋁成本下降將改善電解鋁行業(yè)利潤。

從黃島銅鋁合金鑄造廠行業(yè)利潤改善角度，以當(dāng)前2800元噸的氧化鋁水平計，電解鋁行業(yè)成本在13950元噸左右。這意味著，鋁價上行至13900-14000元噸之前，來自新增產(chǎn)能投放的供應(yīng)壓力很低。

因此，黃島銅鋁合金鑄造廠認為電解鋁產(chǎn)出受抑，需求改善背景下，以偏多的思路對待鋁價，目標(biāo)看至14000元噸。后續(xù)能否獲得更好的表現(xiàn)，還需看新增供應(yīng)跟進的情況。

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