海外疫情擴(kuò)散，鋁價(jià)持續(xù)尋底

主要觀點(diǎn)：

1、海外疫情擴(kuò)散導(dǎo)致國際市場陰跌，內(nèi)外盤鋁價(jià)持續(xù)走弱

2、原料端氧化鋁價(jià)格出現(xiàn)滯漲，市場心態(tài)發(fā)生轉(zhuǎn)變

3、電解鋁社會庫存有望達(dá)到200萬噸高位，目前成本支撐逐漸顯現(xiàn)

4、下游加工企業(yè)復(fù)蘇緩慢，平均開工率可達(dá)節(jié)前約70-75%

5、預(yù)計(jì)在基本面持續(xù)疲軟的情況下，近階段難以有根本性反彈，運(yùn)行區(qū)間12500-13300元/噸

一、海外疫情擴(kuò)散，國際市場陰跌

日內(nèi)瓦當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月11日，世界衛(wèi)生組織（WHO）在新聞發(fā)布會上正式宣布，將新型冠狀病毒肺炎（COVID-19，簡稱“新冠肺炎”）列為全球性大流行病，上一次同樣被列為全球性大流行病的是2009年的甲型H1N1流感，這也是新冠肺炎首次被評估為全球大流行病，2003年的非典也未達(dá)到此程度。

世衛(wèi)組織每日疫情報(bào)告顯示，截至歐洲中部時(shí)間11日10時(shí)(北京時(shí)間11日17時(shí))，中國以外新冠肺炎確診病例較前一日增加4596例，達(dá)到37371例；中國以外死亡病例較前一日增加258例，達(dá)到1130例。全球范圍內(nèi)，新冠肺炎確診病例較前一日增加4627例，達(dá)到118326例；死亡病例較前一日增加280例，達(dá)到4292例。

受此影響，自3月9日油價(jià)崩盤、美股熔斷后，3月11日美股再度出現(xiàn)崩盤，并創(chuàng)下本輪新低。道指收盤下跌1464.94點(diǎn)，跌幅5.86%，收報(bào)23553.22。國際疫情呈現(xiàn)擴(kuò)散化趨勢，外圍市場依舊弱勢，在海外疫情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象前，國際市場陰跌的狀態(tài)仍將主導(dǎo)內(nèi)外盤鋁價(jià)。

而隨著國內(nèi)各省市的逐步清零，各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步有序進(jìn)行。國務(wù)院總理李克強(qiáng)3月10日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，確定應(yīng)對疫情影響，穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)外資的新舉措；部署進(jìn)一步暢通產(chǎn)業(yè)鏈資金鏈，推動各環(huán)節(jié)協(xié)同復(fù)工復(fù)產(chǎn)；要求更好發(fā)揮專項(xiàng)再貸款再貼現(xiàn)政策作用，支持疫情防控保供和企業(yè)紓困發(fā)展。國內(nèi)短期貨幣政策有望進(jìn)一步放松，而鋁品種作為國內(nèi)市場權(quán)重較高的期貨品種，總體表現(xiàn)將略強(qiáng)于外圍市場。

二、原料端滯漲，氧化鋁壓力重現(xiàn)

從原料端來看，近期氧化鋁價(jià)格出現(xiàn)滯漲。二月期間，氧化鋁廠鋁土礦供應(yīng)不能保障，燒堿、石灰生產(chǎn)廠家普遍降低負(fù)荷，多數(shù)煤焦企業(yè)采取主動限產(chǎn)，運(yùn)輸不暢與運(yùn)力不足并存......諸多問題影響下，春節(jié)后至3月初期間全國氧化鋁減產(chǎn)產(chǎn)能約618萬噸/年，目前全國氧化鋁日產(chǎn)量約17.45萬噸，相比節(jié)前下降約1.35萬噸/日。而下游鋁廠一方面受制于電解槽不輕易停工，另一方面鋁錠庫存累積下企業(yè)資金偏緊；但鋁廠通過氧化鋁長單以及港口現(xiàn)貨來維持正常生產(chǎn)，整體開工率維持穩(wěn)定，電解鋁并沒有出現(xiàn)減產(chǎn)發(fā)生，氧化鋁需求維持高位。這也是二月氧化鋁價(jià)格溫和上漲，且市場普遍看漲的主要原因。

然而從近一個(gè)月市場表現(xiàn)來看，各界人士心態(tài)發(fā)生了微妙的轉(zhuǎn)變。首先是氧化鋁貿(mào)易商，部分貿(mào)易商在年前以2400-2500元/噸的價(jià)格囤貨，基于前兩年有氧化鋁價(jià)格跳水的歷史教訓(xùn)及2020年初對于今年氧化鋁供應(yīng)過剩的預(yù)期，在價(jià)格到達(dá)2700元/噸的市場博弈點(diǎn)之前，氧化鋁貿(mào)易商為了降低風(fēng)險(xiǎn)執(zhí)行拋售策略，會縮小后期價(jià)格的上漲空間。其次是電解鋁企業(yè)，由于電解鋁高壘庫的情況下，市場情緒較為悲觀，看跌鋁價(jià)居多。由于電解鋁企業(yè)生產(chǎn)成本相比前期提升不少，并且疫情期間企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難。如果鋁價(jià)依舊維持下跌趨勢，預(yù)計(jì)后期電解鋁廠可能會出現(xiàn)減產(chǎn)，抑制氧化鋁的需求量，加之運(yùn)費(fèi)的下調(diào)，并未出現(xiàn)二月初明顯抬價(jià)采購的情況。同時(shí)，海內(nèi)外氧化鋁價(jià)格于春節(jié)前后底部在區(qū)間運(yùn)行，部分貿(mào)易商以2400-2450元/噸左右的人民幣價(jià)格采購海外氧化鋁，一般船期在2個(gè)月左右，近期已陸續(xù)到港。隨著目前國內(nèi)外價(jià)差逐漸縮小，貿(mào)易商為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，并且增加企業(yè)現(xiàn)金流，進(jìn)口氧化鋁大概率會以相對較低的市場價(jià)格銷往現(xiàn)貨市場，也將對于國內(nèi)氧化鋁價(jià)格形成潛在沖擊。

綜合來看，雖然氧化鋁在一季度結(jié)構(gòu)性短缺的格局難以改變，但在多方面市場壓力與心態(tài)轉(zhuǎn)變的影響下，氧化鋁價(jià)格難以大幅拉漲，2700元/噸或?qū)⒊蔀殡A段性氧化鋁現(xiàn)貨壓力位。

三、電解鋁庫存持續(xù)累積，成本端支撐初顯

據(jù)我的有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的16地鋁錠庫存情況，截止3月12日，全國主流地區(qū)總庫存量為161.8萬噸，較上周增加11.5萬噸；而從廠內(nèi)庫存來看，截止3月6日，總量為53.9萬噸，較上周減少5.6萬噸。鋁錠社會庫存與廠庫之間的轉(zhuǎn)移反映出交通順暢后廠庫逐漸流出，但在途和未掏箱部分仍然較多，社會庫存仍呈現(xiàn)直線上升趨勢。與前兩年相比，鋁錠累庫無論是增幅還是時(shí)間都有了明顯增加。一方面電解鋁廠并未有明顯減產(chǎn)意愿，新投產(chǎn)能逐漸釋放，二月日均產(chǎn)量甚至高于一月；另一方面下游鋁加工企業(yè)復(fù)蘇緩慢，真實(shí)開工率并未出現(xiàn)大幅增長。預(yù)計(jì)后期在基本面沒有明顯改善的情況下，去庫拐點(diǎn)或?qū)⒀雍笾了脑轮醒?，屆時(shí)社會庫存總量或?qū)⑦_(dá)到接近200萬噸的高位。近期需要持續(xù)關(guān)注累庫節(jié)奏，何時(shí)能出現(xiàn)明顯放緩信號。

從出庫量表現(xiàn)來看，2月初出庫量數(shù)據(jù)跌至三年內(nèi)最低，2020年前9周累計(jì)鋁錠出庫量86.5萬噸，去年同期累計(jì)116.3萬噸，環(huán)比下滑25.62%。雖然在交通逐漸解禁后出庫量出現(xiàn)明顯改善，但因疫情缺失部分難以彌補(bǔ)，目前出庫量距離往年同期水平仍有差距。值得注意的是，目前鋁價(jià)位于較低水平，下游企業(yè)提貨意愿增加，若訂單出現(xiàn)好轉(zhuǎn)可能出現(xiàn)集中補(bǔ)庫，而且在當(dāng)前鋁價(jià)遠(yuǎn)低于鋁合金錠價(jià)格的情況下，一些大中型合金錠企業(yè)開始使用原鋁替代廢鋁進(jìn)行生產(chǎn)，也一定程度上帶動了鋁錠的消費(fèi)量。

再來看成本曲線，鋁價(jià)的抗跌性在成本端慢慢顯現(xiàn)。以完全成本計(jì)，中國電解鋁行業(yè)2月平均完全成本12855元/噸，平均盈利664元/噸，環(huán)比下降58.05%。以現(xiàn)金成本計(jì)，電解鋁企業(yè)全部處于盈利狀態(tài)。而以3月9日電解鋁現(xiàn)貨均價(jià)計(jì)算，噸鋁盈利僅為15元/噸。鋁價(jià)大幅下挫與成本線上升導(dǎo)致目前近半數(shù)鋁企完全成本虧損，但現(xiàn)金成本仍保持盈利，若鋁價(jià)維持偏弱震蕩走勢，北方及西南等高成本地區(qū)部分電解鋁廠可能存在減產(chǎn)檢修意愿，以避免虧損生產(chǎn)。

四、消費(fèi)端緩慢修復(fù)，各板塊表現(xiàn)不一

在當(dāng)前局面下，下游復(fù)工情況仍是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。據(jù)我的有色網(wǎng)調(diào)研，各品種開工率緩慢恢復(fù)，整體開工率可以達(dá)到春節(jié)前約70-75%。按照各品種恢復(fù)狀態(tài)排序，恢復(fù)狀況最好的是鋁桿廠家，其次是鋁型材，再次是鋁板帶箔，最后是鋁合金錠。

鋁型材企業(yè)整體復(fù)工良好，目前復(fù)工率已達(dá)85%-90%。整個(gè)2月，部分鋁型材企業(yè)年前備了一些原材料以滿足春節(jié)期間的積壓訂單生產(chǎn)，但備貨不多，小廠備庫基本能滿足2-3天的生產(chǎn)。中大廠多與原材料供應(yīng)企業(yè)簽訂長單，運(yùn)輸通暢后，汽運(yùn)都能滿足生產(chǎn)所需，因此企業(yè)開工率主要受下游訂單影響，目前平均生產(chǎn)負(fù)荷可達(dá)春節(jié)前的近60%。當(dāng)前鋁型材廠的成品通常是年前下單年后提貨的貨品以及一些常見型號的成品庫存，成品庫存累積速度已逐漸放緩。

鋁板帶箔板塊訂單相對不足，復(fù)產(chǎn)略顯緩慢，主因是終端消費(fèi)不及預(yù)期，導(dǎo)致鋁板帶訂單不足，開工率維持低位。其中年產(chǎn)能20萬噸以上的鋁板帶箔企業(yè)基本沒有停產(chǎn)，生產(chǎn)工人輪流執(zhí)崗，由于生產(chǎn)量遠(yuǎn)大于出貨量，場內(nèi)庫存持續(xù)增多，開工率目前達(dá)到春節(jié)前的近60%。而年產(chǎn)能20萬噸以下的中小型鋁板帶加工企業(yè)，大部分已經(jīng)復(fù)工，但是開工率不高，在30%左右，少部分企業(yè)還在等待復(fù)工。同時(shí)，由于鋁板帶箔出口較為密集，在海外疫情未得到控制的情況下，出口部分仍有訂單取消風(fēng)險(xiǎn)。

鋁桿板塊近期表現(xiàn)較好，由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓較大，基建補(bǔ)短板力度勢必加大，年前國網(wǎng)嚴(yán)控投資悲觀局面有所好轉(zhuǎn)。節(jié)后鋁桿廠家成品庫存普遍承壓，根據(jù)鋁桿廠家反饋，復(fù)工初期訂單主要發(fā)往處于工業(yè)園區(qū)下游客戶，以省內(nèi)訂單為主。內(nèi)蒙古地區(qū)發(fā)往南方的運(yùn)費(fèi)近期有所下調(diào)，隨著高速免費(fèi)通行時(shí)間延長及疫情得到有效控制，貨車資源緊張狀況也有所緩解，市場運(yùn)輸半徑進(jìn)一步擴(kuò)大，進(jìn)入三月，訂單較二月得到較大改善。目前鋁桿廠家開工率整體較高，可達(dá)春節(jié)前70%以上，訂單依舊呈現(xiàn)飽和狀態(tài)，訂單排產(chǎn)周期較長的有達(dá)到10天以上。

鋁合金錠開工情況較不理想，目前原料采購相對困難，廢鋁回收商開工緩慢，廠家基本使用春節(jié)前采購的廢鋁生產(chǎn)。由于廢鋁價(jià)格偏高，部分鋁合金錠企業(yè)開始使用原鋁進(jìn)行生產(chǎn)，但開工率僅能達(dá)到春節(jié)前的約40%。下游壓鑄廠訂單偏少，一定程度上也抑制了合金錠廠的生產(chǎn)意愿。

五、總結(jié)與預(yù)測

綜合來看，鋁價(jià)受海外疫情影響較大，短期或?qū)⒕S持震蕩偏弱運(yùn)行。由于一季度消費(fèi)量缺失過多，鋁價(jià)重心下移至13000元/噸以下，預(yù)計(jì)在基本面持續(xù)疲軟的情況下，近階段難以有根本性反彈，運(yùn)行區(qū)間12500-13300元/噸。